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Discurso completo Powell en español. Inflación: progreso y el camino a seguir


Buenos días. En el simposio de Jackson Hole del año pasado, pronuncié un mensaje breve y directo. Mis comentarios este año serán un poco más extensos, pero el mensaje es el mismo: Es responsabilidad de la Reserva Federal llevar la inflación hasta nuestro objetivo del 2 por ciento, y lo haremos. Hemos endurecido significativamente la política en el último año. Aunque la inflación ha descendido desde su punto máximo, lo cual es una noticia bienvenida, sigue siendo demasiado alta. Estamos preparados para aumentar las tasas aún más si es apropiado e intentamos mantener la política en un nivel restrictivo hasta que estemos seguros de que la inflación está descendiendo de manera sostenible hacia nuestro objetivo.



Hoy repasaré nuestro progreso hasta ahora y discutiré las perspectivas y las incertidumbres que enfrentamos al perseguir nuestros objetivos de mandato dual. Concluiré con un resumen de lo que esto significa para la política. Dado lo lejos que hemos llegado, en las próximas reuniones estamos en posición de proceder con cautela mientras evaluamos los datos entrantes y las perspectivas y riesgos en evolución.


La disminución de la inflación hasta el momento

El episodio continuo de alta inflación inicialmente surgió de una colisión entre una demanda muy fuerte y una oferta limitada por la pandemia. Cuando el Comité Federal de Mercado Abierto aumentó la tasa de política en marzo de 2022, quedó claro que reducir la inflación dependería tanto del desenlace de las distorsiones de demanda y oferta sin precedentes relacionadas con la pandemia como de nuestra política monetaria más estricta, que frenaría el crecimiento de la demanda agregada, permitiendo que la oferta se pusiera al día. Aunque estas dos fuerzas están trabajando juntas para reducir la inflación, el proceso aún tiene un largo camino por recorrer, incluso con las lecturas más favorables recientes.


En términos anuales, la inflación total de los gastos de consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés) de EE. UU., o "headline", alcanzó su punto máximo del 7 por ciento en junio de 2022 y descendió al 3,3 por ciento en julio, siguiendo una trayectoria aproximadamente en línea con las tendencias globales. Los efectos de la guerra de Rusia contra Ucrania han sido un impulsor principal de los cambios en la inflación general en todo el mundo desde principios de 2022. La inflación general es lo que experimentan más directamente los hogares y las empresas, por lo que esta disminución es una muy buena noticia. Pero los precios de los alimentos y la energía están influenciados por factores globales que siguen siendo volátiles y pueden proporcionar una señal engañosa sobre la dirección de la inflación. En mis comentarios restantes, me centraré en la inflación básica del PCE, que excluye los componentes de alimentos y energía.



En términos anuales, la inflación básica del PCE alcanzó su punto máximo del 5,4 por ciento en febrero de 2022 y descendió gradualmente al 4,3 por ciento en julio. Las lecturas mensuales más bajas de la inflación básica en junio y julio fueron bien recibidas, pero dos meses de buenos datos son solo el comienzo de lo que se necesita para construir la confianza en que la inflación está descendiendo de manera sostenible hacia nuestro objetivo. Aún no podemos saber en qué medida estas lecturas más bajas continuarán o dónde se establecerá la inflación subyacente en los próximos trimestres. La inflación básica a doce meses aún está elevada y hay un terreno sustancial por recorrer para volver a la estabilidad de precios.



 

Algunos titulares del discurso;

  • Estamos preparados para subir aún más los tipos si fuera necesario.

  • Tenemos la intención de mantener las tasas en un nivel restrictivo hasta que la inflación esté segura de que baje de manera sostenible al 2%.

  • Prevé el PCE de julio en 3,3% y el subyacente en 4,3%

 


Para comprender los factores que probablemente impulsarán un mayor progreso, es útil examinar por separado los tres componentes amplios de la inflación básica del PCE: la inflación de bienes, la de servicios de vivienda y la de todos los demás servicios, a veces conocidos como servicios no relacionados con la vivienda.


La inflación de bienes básicos ha caído bruscamente, especialmente la de bienes duraderos, ya que tanto la política monetaria más estricta como la lenta eliminación de las distorsiones de oferta y demanda la están reduciendo. El sector de vehículos automotores proporciona una buena ilustración. A principios de la pandemia, la demanda de vehículos aumentó bruscamente, respaldada por tasas de interés bajas, transferencias fiscales, gastos reducidos en servicios presenciales y cambios en la preferencia por no utilizar el transporte público y por no vivir en ciudades. Pero debido a la escasez de semiconductores, la oferta de vehículos en realidad disminuyó. Los precios de los vehículos aumentaron y surgió una gran cantidad de demanda acumulada. A medida que la pandemia y sus efectos han disminuido, la producción y los inventarios han crecido y la oferta ha mejorado. Al mismo tiempo, las tasas de interés más altas han afectado la demanda. Las tasas de interés de los préstamos automotores casi se duplicaron desde principios del año pasado y los clientes informan sentir el efecto de las tasas más altas en la accesibilidad. En resumen, la inflación de vehículos automotores ha disminuido bruscamente debido a los efectos combinados de estos factores de oferta y demanda.


Dinámicas similares están ocurriendo para la inflación de bienes básicos en general. A medida que lo hacen, los efectos de la restricción monetaria deberían verse más claramente con el tiempo. Los precios de los bienes básicos cayeron en los dos últimos meses, pero en términos anuales, la inflación de bienes básicos sigue muy por encima de su nivel pre-pandémico. Se necesita un progreso sostenido y se requiere una política monetaria restrictiva para lograr ese progreso.



En el sector de la vivienda, altamente sensible a las tasas de interés, los efectos de la política monetaria se hicieron evidentes poco después del despegue. Las tasas hipotecarias se duplicaron a lo largo de 2022, lo que provocó que los inicios y las ventas de viviendas disminuyeran y el crecimiento de los precios de las viviendas se desplomara. El crecimiento de los alquileres de mercado pronto alcanzó su punto máximo y luego disminuyó constantemente.


La inflación medida de los servicios de vivienda se retrasó en estos cambios, como es típico, pero recientemente ha comenzado a disminuir. Esta métrica de inflación refleja los alquileres pagados por todos los inquilinos, así como las estimaciones de los alquileres equivalentes que podrían obtenerse de las viviendas ocupadas por sus propietarios. Debido a que los arrendamientos cambian lentamente, lleva tiempo que una disminución en el crecimiento de los alquileres de mercado se refleje en la medida general de la inflación. La desaceleración del crecimiento de los alquileres de mercado solo ha comenzado recientemente a reflejarse en esa medida. La desaceleración del crecimiento de los alquileres para nuevos arrendamientos en el último año aproximadamente se puede considerar como "en proceso" y afectará la inflación medida de los servicios de vivienda en el próximo año. En el futuro, si el crecimiento de los alquileres de mercado se establece cerca de los niveles anteriores a la pandemia, la inflación de los servicios de vivienda debería disminuir también hacia su nivel pre-pandémico. Continuaremos observando de cerca los datos de alquiler de mercado para señales de los riesgos al alza y a la baja para la inflación de los servicios de vivienda.


La categoría final, los servicios no relacionados con la vivienda, representa más de la mitad del índice básico del PCE e incluye una amplia gama de servicios, como atención médica, servicios de alimentos, transporte y alojamiento. La inflación a doce meses en este sector ha permanecido lateral desde el despegue. Sin embargo, la inflación medida en los últimos tres y seis meses ha disminuido, lo cual es alentador. Parte de la razón por la que la inflación de los servicios no relacionados con la vivienda ha disminuido hasta ahora es que muchos de estos servicios se vieron menos afectados por los cuellos de botella globales de la cadena de suministro y se considera que son menos sensibles a los cambios en las tasas de interés en comparación con otros sectores como la vivienda o los bienes duraderos. La producción de estos servicios también es relativamente intensiva en mano de obra y el mercado laboral sigue ajustado. Dado el tamaño de este sector, un progreso adicional aquí será esencial para restaurar la estabilidad de precios. Con el tiempo, una política monetaria restrictiva ayudará a equilibrar mejor la oferta y la demanda agregada, reduciendo las presiones inflacionarias en este sector clave.


Las Perspectivas

Pasando a las perspectivas, aunque el desenlace adicional de las distorsiones relacionadas con la pandemia debería seguir ejerciendo presión a la baja sobre la inflación, es probable que la política monetaria restrictiva juegue un papel cada vez más importante. Lograr que la inflación vuelva sosteniblemente al 2 por ciento se espera que requiera un período de crecimiento económico por debajo de la tendencia, así como cierta flexibilización de las condiciones del mercado laboral.


Crecimiento económico

La política monetaria restrictiva ha endurecido las condiciones financieras, respaldando la expectativa de un crecimiento económico por debajo de la tendencia. Desde el simposio del año pasado, la tasa real a dos años ha aumentado alrededor de 250 puntos básicos, y las tasas reales a largo plazo también son más altas, casi 150 puntos básicos. Además de los cambios en las tasas de interés, los estándares de préstamo bancario se han endurecido y el crecimiento del préstamo se ha desacelerado notablemente. Una restricción de las condiciones financieras amplias como esta normalmente contribuye a una desaceleración en el crecimiento de la actividad económica, y hay evidencia de eso también en este ciclo. Por ejemplo, el crecimiento en la producción industrial se ha desacelerado y el monto gastado en inversión residencial ha disminuido en cada uno de los últimos cinco trimestres.


Pero estamos atentos a las señales de que la economía podría no estar enfriándose como se esperaba. Hasta ahora este año, el crecimiento del PIB ha superado las expectativas y su tendencia a largo plazo, y las lecturas recientes sobre el gasto del consumidor han sido especialmente sólidas. Además, después de una desaceleración pronunciada en los últimos 18 meses, el sector de la vivienda está mostrando signos de recuperación. Evidencia adicional de un crecimiento persistentemente por encima de la tendencia podría poner en riesgo un mayor progreso en la inflación y podría justificar un endurecimiento adicional de la política monetaria.


El mercado laboral

El reequilibrio del mercado laboral ha continuado en el último año, pero sigue siendo incompleto. La oferta de trabajo ha mejorado, impulsada por una mayor participación entre los trabajadores de 25 a 54 años y por un aumento en la inmigración hacia los niveles anteriores a la pandemia. De hecho, la tasa de participación en la fuerza laboral de las mujeres en sus años de mayor actividad laboral alcanzó un máximo histórico en junio. La demanda de trabajo también se ha moderado. Las vacantes de trabajo siguen siendo elevadas pero están en tendencia a la baja. El crecimiento del empleo asalariado se ha desacelerado significativamente. El total de horas trabajadas ha estado plano en los últimos seis meses y la semana laboral promedio ha disminuido hacia el extremo inferior de su rango pre-pandémico, reflejando una normalización gradual en las condiciones del mercado laboral.


Este reequilibrio ha aliviado las presiones salariales. El crecimiento de los salarios en diversas medidas sigue disminuyendo, aunque gradualmente. Si bien el crecimiento nominal de los salarios debe disminuir en última instancia a una tasa consistente con una inflación del 2 por ciento, lo que importa para los hogares es el crecimiento real de los salarios. A medida que el crecimiento nominal de los salarios ha disminuido, el crecimiento real de los salarios ha aumentado a medida que la inflación ha caído.


Esperamos que este reequilibrio del mercado laboral continúe. La evidencia de que la tensión en el mercado laboral ya no está disminuyendo podría también requerir una respuesta de política monetaria.


Incertidumbre y Gestión del Riesgo en el Camino a Seguir

El dos por ciento es y seguirá siendo nuestro objetivo de inflación. Estamos comprometidos a lograr y mantener una postura de política monetaria lo suficientemente restrictiva como para llevar la inflación a ese nivel con el tiempo. Es un desafío, por supuesto, saber en tiempo real cuándo se ha alcanzado tal postura. Hay algunos desafíos que son comunes a todos los ciclos de endurecimiento. Por ejemplo, las tasas de interés reales son ahora positivas y están por encima de las estimaciones convencionales de la tasa de política neutral. Consideramos que la postura actual de la política es restrictiva, ejerciendo presión a la baja sobre la actividad económica, la contratación y la inflación. Sin embargo, no podemos identificar con certeza la tasa neutral de interés, y por lo tanto, siempre existe incertidumbre sobre el nivel preciso de restricción de la política monetaria.


Esa evaluación se complica aún más por la incertidumbre sobre la duración de los rezagos con los que el endurecimiento monetario afecta la actividad económica y, especialmente, la inflación. Desde el simposio del año pasado, el Comité ha elevado la tasa de política en 300 puntos básicos, incluidos 100 puntos básicos en los últimos siete meses. Y hemos reducido sustancialmente el tamaño de nuestras tenencias de valores. La amplia gama de estimaciones de estos rezagos sugiere que puede haber un arrastre significativo adicional en el proceso.


Más allá de estas fuentes tradicionales de incertidumbre en la política, las distorsiones de oferta y demanda únicas de este ciclo plantean complicaciones adicionales a través de sus efectos en la inflación y en la dinámica del mercado laboral. Por ejemplo, hasta ahora, las vacantes de trabajo han disminuido sustancialmente sin aumentar el desempleo, un resultado muy bienvenido pero históricamente inusual que parece reflejar una gran demanda excesiva de trabajo. Además, hay evidencia de que la inflación se ha vuelto más sensible a la tensión en el mercado laboral de lo que fue el caso en las últimas décadas. Estas dinámicas cambiantes pueden persistir o no, y esta incertidumbre subraya la necesidad de una política ágil.


Estas incertidumbres, tanto antiguas como nuevas, complican nuestra tarea de equilibrar el riesgo de endurecer demasiado la política monetaria frente al riesgo de endurecer demasiado poco. Hacer demasiado poco podría permitir que la inflación por encima de la meta se enraíce y, en última instancia, requeriría que la política monetaria elimine una inflación más persistente de la economía a un alto costo para el empleo. Hacer demasiado también podría hacer un daño innecesario a la economía.


Conclusión

Como suele ser el caso, estamos navegando por las estrellas bajo cielos nublados. En tales circunstancias, las consideraciones de gestión de riesgos son críticas. En las próximas reuniones, evaluaremos nuestro progreso en función de la totalidad de los datos y las perspectivas y riesgos en evolución. Con base en esta evaluación, procederemos con cautela mientras decidimos si endurecer más la política o, en su lugar, mantener la tasa de política constante y esperar más datos. Restaurar la estabilidad de precios es esencial para lograr ambos lados de nuestro mandato dual. Seguiremos haciéndolo hasta que el trabajo esté hecho.






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